第77章 天下第一号当铺（1 / 2）

如何在30分钟内，快速判断一部作品的投资价值？

在我看来，一部作品的长期价值只取决于三个方面：行业空间、竞争格局和商业模式。

你只有三十分钟，十分钟看行业空间，十分钟看竞争格局，十分钟看商业模式。

从「所处阶段、周期性、永续性」判断行业空间；从行业所处竞争阶段和企业的竞争地位判断竞争格；找到企业的核心商业模式，看其是否与竞争优势相匹配，是否能形成「正向反馈放大」阶段。

一、找到值得长期研究的公司

对于个人投资者而言，最好的公司不是一年内爆发性很强的公司，而是有长逻辑可以持续几年、十几年研究的长跑冠军。

这个观点不仅仅是出于长线投资的理念，也是因为个人投资者研究资源有限，要把学习曲线的效应发挥到极致。

所谓「学习曲线」，是指在学一件新东西时，一开始投入的精力非常大，产出却很小，但随着时间的推移，付出的精力越来越少，得到的收获越来越高。就像车间制造的新产品，刚开始工人需要大量培训，产能和合格率却很低，熟练后不需要培训，产能和合格率却很高。

研究一家新公司也是如此，一开始你的学习量非常大，要研究行业、竞争者、产品、商业模式等方方面面，技术门槛高的行业更是如此，但在投资的收益上却不大，因为对公司的价值理解有限，只能少量试探性建仓，涨了也不知道该不该追，跌了也不知道该不该补仓。

可只要经过了最初的学习阶段，对企业建立了全面的价值框架，后续只需要更新一些经营动态、了解最新的财务报表，学习投入大大减少；而收益呢？随着你对公司的理解加深，在高赔率或高景气度时，就敢于下重仓，收益自然更大。

所以，要想让学习曲线发挥最大效应，你需要找到可以长时间跟踪研究的公司。

所以研究一家新公司，最先看的，不是产品好不好，技术牛不牛、roe高不高、利润增速快不快，而是该公司值不值得你花时间研究——即有没有长期投资的价值？

有长期价值的公司毕竟是少数，可能研究10家才能发现一家，所以你还要用尽量快的时间判断公司有没有长期研究的价值，判断公司是直接放弃，还是可以进一步研究。

一家公司的长期价值只取决于三个方面：行业空间、竞争格局和商业模式，你只有三十分钟，最易得到的资料是一到两份深度研究报告（新股可以看招股说明书），十分钟看行业空间，十分钟看竞争格局，十分钟看商业模式。

二、十分钟看行业空间

行业空间是指该行业未来的增长空间、增长的模式，以及目前所处阶段。

行业空间是第一要考虑的，好企业在没有成长性的行业，要付出比别人多一倍的努力，才能获得同样的业绩；在注定没落的行业，如果不想办法跳出来，无论如何努力都是悲剧英雄。

有一些行业目前增速很快，但未来却不大看得清，比如很多科技行业；有一些行业增速一般，但未来却相当清晰，比如很多消费品行业；有一些高速成长的行业，已到了强弩之末，有一些看似繁荣的行业，潜藏着技术变革的因子。

行业空间可以从三个维度来分析：所处阶段、永续性和周期性。

1、所处阶段：判断该行业正处于哪一个发展阶段，包括：

空间看似很大但非常不确定的早期，比如氢能源车、第三代半导体、oled、量子计算机

行业消费爆发、商业模式成型或者技术突破后的高速发展期，比如锂电、光伏、人工智能应用、部分医药行业、部分新消费行业

稳定增长期：大部分行业都处于这个阶段

发展停滞期：大部分所谓夕阳行业都处于这个阶段

前景不明期：未来有可能被替代或大众变小众的行业，比如传统的新住宅开发、传统的超市百货、纸媒

2、周期性：从宏观经济周期、行业库存周期、朱格拉周期的角度，判断该行业是否具有明显的周期性，以及该行业处于周期四阶段「上行期、下行期、低谷期、峰顶期」中的哪一个阶段。

3、永续性：可以想象的未来（可以理解成15或20年后），该行业继续保持增长的概率如何。

比如消费电子的永续性比家电差，可选消费的永续性比必选消费差，化石能源的永续性比新能源差。白酒和调味品之所以估值高，正是因为永续性强。

不过，「永续性」是一个非常主观的指标，人总是高估一两年的变化，低估十年以上的变化，这一点常常要回归「第一性思考」。

基于「行业空间」判断有两种思路：

第一种是分档：a档是处于高速发展期或稳定发展期，且周期性弱，有一定永续性的行业；c是指处于不确定的早期、发展停滞期和前景不明的行业，或强周期性行业，或弱周期中的下行期；b档是a、c档之外的其他行业。

a、b、c档，再结合后面的两个因素，判断值不值得继续研究。

第二种思路是从自己的投资风格出发：

成长型投资者，选择处于高速发展期的行业；

稳健型投资者，选择处于稳定增长期且无周期性的行业；

周期股投资者，选择强周期且处于上行期或低谷期的行业；

超长线投资者，选择永续增长确定性强的行业。

三、十分钟看竞争格局

竞争格局主要看该企业所处行业的份额特征，该企业份额的变化趋势，及其背后的原因。即使是高增速的行业，如果竞争格局不好，企业也会出现增长乏力或roe下降，长期增收不增利。

竞争格局可以从行业竞争阶段的角度分为五种：

1、「增速高、份额散」的阶段

通常是行业发展早期和爆发期，行业空间极大，参与者众多，不断有玩家入场，比如19年的电子烟行业，20年的医美、宠物医疗。

这一阶段通常所有玩家都处于跑马圈地的状态，竞争看似激烈实际上属于增量竞争，一起把市场做大，可以不考虑竞争格局的问题。

2、行业洗牌期

行业份额同样很散，但增速下行，变成买方市场，企业不得不将很多资源用于「竞争型战略」，比如广告投放、降价促销、挖人、过度扩张，等等，从而降低盈利能力。

从2008年起，大部分行业都相继进入洗牌期，但行业洗牌期时间可长可短，总体上，进入壁垒越低、退出壁垒越高、份额领先的企业产品差异化程度越低，下游客户越强势，行业洗牌时间就越长。

3、行业出清期

洗牌期的末期，如果有公司能率先建立竞争优势，进入「正向反馈放大」状态，该行业就有可能进入「剩者为王」的行业出清期。比如18年的防水行业、19年的工程机械、去年的电动两轮车。

行业进入出清期的标志是，有公司率先进入「正向反馈放大」，即，一个积极因素引发一连串的积极因素，使企业在竞争中脱颖而出。

企业发展中常见的「正向反馈放大」有：

规模优势型：规模扩大——成本下降——盈利能力上升——规模再扩大（大部分重资产、成本曲线陡峭的行业的龙头）